工程造价管理基础理论与相关法规精讲班第21讲讲义
项目资本金制度
一、内容提要
1.  项目资本金制度
2.  项目资金筹措的渠道与方式
3.  资金成本与资本结构
4.  项目融资方式
二、重点、难点分析
考纲要求:熟悉项目资本结构与项目资本金制度。了解项目融资方式及其评价。
历年考题分析:

知识要点
2003年
2004年
2005年
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项目资金筹措与融资
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三、内容讲解

第三章 工程财务

第一节 项目资金筹措与融资
一、项目资本金制度
《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》(以下简称《通知》)(国发[1996]35号)规定,各种经营性固定资产投资项目必须实行资本金制度。所谓投资项目资本金,是指在投资项目总投资中,由投资者认缴的出资额,对投资项目来说属于非债务性资金,项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益,也可转让其出资,但不得以任何方式抽回。
㈠项目资本金制度的实施范围
      从《通知》发布开始,各种经营性固定资产投资项目,包括国有单位的基本建设、技术改造、房地产项目和集体投资项目,都必须首先落实资本金才能进行建设。
主要用财政预算内资金投资建设的公益性项目不实行资本金制度。
投资项目资本金占总投资的比例,根据不同行业和项目的经济效益等因素确定,具体规定如下:
⑴交通运输、煤炭项目,资本金比例为35%及以上;
⑵钢铁、邮电、化肥项目,资本比例为25%及以上;
⑶电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其他行业的项目,资本金比例为20%及以上。
      投资项目资本金的具体比例,由项目审批单位根据投资项目的经济效益以及银行贷款意愿和评估意见等情况,在审批可行性研究报告时核定。经国务院批准,对个别情况特殊的国家重点建设项目,可以适当降低资本金比例。
㈡项目资本金来源
      项目资本金可以用货币出资,也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。对作为资本金的实物、工业产权、非专利技术、土地使用权,必须经过有资格的资产评估机构依照法律、法规评估作价,不得高估或低估。以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20%,国家对采用高新技术成果有特别规定的除外。
投资者以货币方式缴的资本金,其资金来源有:
⑴各级人民政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、经营性基本建设基金回收的本息、土地批租收入、国有企业产权转让收入、地方人民政府国家有关规定收取的各种规费及其它预算外资金;
⑵国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益、企业折旧资金以及投资者按照国家规定从资金市场上筹措的资金;
⑶社会个人合法所有的资金;
⑷国家规定的其它可以用作投资项目资本金的资金。
      对某些投资回报率稳定、收益可靠的基础设施、基础产业投资项目,以及经济效益好的竞争性投资项目,经国务院批准,可以试行通过可转换债券或组建股份制公司发行股票方式筹措资本金。
      为扶持不发达地区的经济发展,国家主要通过在投资项目资本金中适当增加国家投资的比重,在信贷资金中适当增加政策性贷款比重以及适当延长政策性贷款的还款期等措施增强其投融资能力。
 
项目资金筹措的渠道与方式
二、项目资金筹措的渠道与方式

项目资金筹措的基本要求
内容
1.合理确定资金需要量,力求提高筹资效果;2.认真选择资金来源,力求降低资金成本;3.适时取得资金,保证资金投放需要;4.适当维持自有资金比例,正确安排举债经营。
特别注意
项目的资金来源可分为投入资金和借入资金,前者形成项目的资本金,后者形成项目的负债。
项目资本金
国家预算内投资
包括:国家预算、地方财政、主管部门和国家专业投资拨给或委托银行贷给建设单位的基本建设拨款及中央基本建设基金,拨给企业单位的更新改造拨款,以及中央财政安排的专项拨款中用于基本建设的资金。
自筹投资
建设项目自筹资金来源必须正当,应上缴财政的各项资金和国家有指定用途的专款,以及银行贷款、信托投资、流动资金不可用于自筹投资;自筹投资必须纳入国家计划,并控制在国家确定的投资总规模以内;自筹投资要和一定时期国家确定的投资使用方向。
发行股票
种类
优先股和普通股
特点
是一种有弹性的融资方式;股票无到期日;可降低公司负债比率;资金成本高(股息和红利须在税后利润中支付);增发普通股须给新股东投票权和控制权。
吸收国外资本直接投资
主要包括与外商合资经营、合作经营、合作开发及外商独资经营等形式。其特点是:不发生债权债务关系,但要让出一部分管理权,并且要支付一部分利润。
负债筹资
行银贷款
定义
项目银行贷款是银行利用信贷资金所发放的投资性贷款。
特别注意
银行资金的发放和使用应当遵循效益性、安全性和流动性的原则。效益性、安全性、流动性,既相互联系、相互依存,又相互制约、相互矛盾。一般来说,流动性越高,安全性越高,贷款的效益性就越低;相反,效益性越高,流动性和安全性就越低,这就是所谓的风险与收益的对称原则
发行债券
定义与种类
债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证,它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。我国发行的债券又可分为国家债券、地方政府债券、企业债券和金融债券等。
特点
支出固定;企业控制权不变;少纳所得税(合理的债券利息可计入成本,实际上等于政府为企业负担了部分债券利息);固定利息支出会使企业承受一定的风险;发行债券会提高企业负债比率;债券合约的条款,常常对企业的经营管理有较多的限制。
设备租赁(方式)
融资租赁
融资租赁是设备租赁的重要形式,它将贷款、贸易与出租三者有机地结合在一起。
经营租赁。
 
即出租人将自己经营的出租设备进行反复出租,直至设备报废或淘汰为止的租赁业务。
服务出租
主要用于车辆的租赁。
借用国外资金(途径)
外国政府贷款;国际金融组织贷款;国外商业银行贷款;在国外金融市场上发行债券;吸收外国银行、企业和私人存款;利用出口信贷。
特别注意
发行股票与发行债券的特点和它们之间的联系,这些内容不仅经常作为直接考核点,而且也是学习资金成本的重要支持点。

 
资金成本
三、资金成本
㈠资金成本的概念及意义
1.资金成本的一般含义
资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本一般包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。
⑴资金筹集成本。资金筹集成本是指在资金筹集过程中所支付的各项费用,如发行股票或债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金筹集成本一般属于一次性费用,筹资次数越多,资金筹集成本也就越大。
⑵资金使用成本。资金使用成本又称为资金占用费,是指占用资金而支付的费用,它主要包括支付给股东的各种股息和红利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。资金使用成本一般与所筹集的资金多少以及使用时间的长短有关,具有经常性、定期性的特征,是资金成本的主要内容。
资金筹集成本与资金使用成本是有区别的,前者是在筹措资金时一次支付的,在使用资金过程中不再发生,因此可作为筹资金额的一项扣除,而后者是在资金使用过程中多次、定期发生的。
2.资金成本的性质
⑴资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。
⑵资金成本与资金的时间价值既有联系,又有区别。资金的时间价值反映了资金随着其运动时间的不断延续而不断增值,是一种时间函数,而资金成本除可以看作是时间函数外,还表现为资金占用额的函数。
⑶资金成本具有一般产品成本的基本属性。资金成本是企业的耗费,企业要为占用资金而付出代价、支付费用,而且这些代价或费用最终也要作为收益的扣除额来得到补偿。但是资金成本只有一部分具有产品成本的性质,即这一部分耗费计入产品成本,而另一部分则作为利润的分配,不能列入产品成本。
3.决定资金成本高低的因素
在市场经济环境中,多方面因素的综合作用决定着企业资金成本的高低,其中主要因素有:总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
⑴总体经济环境。总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求,以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响,反映在无风险报酬率上。显然,如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动,或者通货膨胀水平发生变化,投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体地说,如果货币需求增加,而供给没有相应增加,投资人便会提高其投资收益率,企业的资金成本就会上升;反之,则会降低其要求的投资收益率,使资金成本下降。如果预期通货膨胀水平上升,货币购买力下降,投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失,导致企业资金成本上升。
⑵证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性不好,投资者想买进或卖出证券相对困难,变现风险加大,要求的收益率就会提高;或者虽然存在对某证券的需求,但其价格波动较大,投资的风险大,要求的收益率也会提高。
⑶企业内部的经营和融资状况。是指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果,表现在资产收益率的变动上;财务风险是企业筹资决策的结果,表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大,投资者便会有较高的收益率要求。
⑷融资规模。企业的融资规模大,资金成本较高。比如,企业发行的证券金额很大,资金筹集费和资金占用费都会上升,而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格,由此也会增加企业的资金成本。
4.资金成本的作用
⑴资金成本是选择资金来源、筹资方式的重要依据。
⑵资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据。
⑶资金成本是比较追加筹资方案的重要依据。
⑷资金成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度。
⑸资金成本也是衡量企业整个经营业绩的一项重要标准。
㈡资金成本的计算
1.资金成本计算的一般形式
资金成本可用绝对数表示,也可用相对数表示。为便于分析比较,资金成本一般用相对数表示,称之为资金成本率,其一般计算公式为:

(3.1.1)

(3.1.2)

式中:    K——资金成本率(一般也可称为资金成本);
              P——筹资资金总额;
              D——使用费;
              F——筹资费;
f——筹资费费率(即筹资费占筹资资金总额的比率)。
2.各种资金来源的资金成本
⑴权益融资成本。
1)优先股成本。公司发行优先股股票筹资,需支付的筹资费有注册费、代销费等,其股息也要定期支付,但它是公司用税后利润来支付的,不会减少公司应上缴的所得税。
优先股资金成本率可按下式计算:

(3.1.3)

(3.1.4)

式中:    Kp——优先股成本率;
              P0——优先股票面值;
              Dp——优先股每年股息;
              i  ——股息率。
3.1.1】某公司发行优先股股票,票面额按正常市价计算为200万元,筹资费费率为4%,股息年利率为14%,则其资金成本率为:
2)普通股的成本。确定普通股资金成本的方法有股利增长模型法和资本资产定价模型法。
①股利增长模型法。普通股的股利往往不是固定的,因此,其资金成本率的计算通常用股利增长模型法计算。一般假定收益以固定的年增长率递增,则普通股成本的计算公式为:

(3.1.5)

式中:    Ks——普通股成本率;
              Pc——普通股票面值;
              Dc——普通股预计年股利额;
              ic ——普通股预计年股利率;
              g ——普通股利年增长率。
3.1.2】某公司发行普通股正常市价为56元,估计年增长率为12%,第一年预计发放股利2元,筹资费用率为股票市价的10%,则新发行普通股的成本为:

②资本资产定价模型法。这是一种根据投资者对股票的期望收益来确定资金成本的方法。在这种前提下,普通股成本的计算公式为:
(3.1.6)
式中:    RF——无风险报酬率;
              β——股票的β系数; 
              Rm——平均风险股票必要报酬率。
3.1.3】某期间市场无风险报酬率为10%,平均风险股票必要报酬率为14%,某公司普通股β值为1.2。留存收益的成本为:

2)保留盈余成本。保留盈余又称为留存收益,其所有权属于股东,是企业资金的一种重要来源。企业保留盈余,等于股东对企业进行追加投资。股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样,也要求有一定的报酬,所以,保留盈余也有资金成本。它的资金成本是股东失去向外投资的机会成本,故与普通股成本的计算基本相同,只是不考虑筹资费用。其计算公式为:

(3.1.7)

式中:    KR——保留盈余成本率。
⑵负债融资成本
1)债券成本。企业发行债券后,所支付的债券利息列入企业的费用开支,因而使企业少缴一部分所得税,两者抵消后,实际上企业支付的债券的利息仅为:债券利息×(1-所得税税率)。因此,债券成本率可以按下列公式计算:

(3.1.8)

(3.1.9)

式中:    KB——债券成本率;
              B ——债券筹资额;
              ——债券年利息;
              ib ——债券年利息利率;
              T ——所得税税率。
3.1.4】某公司发行总面额为500万元的10年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,公司所得税税率为33%。该债券的成本为:
若债券溢价或折价发行,为更精确地计算资金成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。
3.1.5】假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,发行价格为600万元,公司所得税率为33%。则该债券成本为:
2)银行借款成本。向银行借款,企业所支付的利息和费用一般可作企业的费用开支,相应减少部分利润,会使企业少缴一部分所得税,因而使企业的实际支出相应减少。
对每年年末支付利息、贷款期末一次全部还本的借款,其借款成本率为:

(3.1.10)

式中:    Kg——借款成本率;
              G ——贷款总额;
              ——贷款年利息;
              ig ——贷款年利率;
              F ——贷款费用。
3)租赁成本。企业租入某项资产,获得其使用权,要定期支付租金,并且租金列入企业成本,可以减少应付所得税。因此,其租金成本率为:

(3.1.11)

式中:    KL——租赁成本率;
              PL ——租赁资产价值;
              ——年租金额。
3.加权平均资金成本
企业不可能只使用某种单一的筹资方式,往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策,就要计算确定企业长期资金的总成本——加权平均资金成本。加权平均资金成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权重,对个别资金成本进行加权平均确定的。其计算公式为:

(3.1.12)

式中:    K ——租赁成本率;
              ωi——租赁资产价值;
              Ki ——年租金额。
3.1.6】某企业账面反映的长期资金共500万元,其中长期借款100万元,应付长期债券50万元,普通股250万元,保留盈余100万元;其资金成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资金成本为:
    
     上述计算中的个别资本占全部成本的比重,是按账面价值确定的,其资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时,如股票、债券的市场价格发生较大变动,计算结果会与实际有较大的差距,从而贻误筹资决策。为了克服这一缺陷,个别资本占全部资本比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定。